核心觀點

 全產業鏈分析 

民用碳纖維賽道周期、成長屬性兼具

1）周期性 ： 民用碳纖維賽道產業鏈長，原材料占比大，因此上游原油、丙烯、丙烯腈環節價格的波動會給原絲、碳化帶來較大的周期性。

2）成長性： 碳纖維下游應用領域包括風電、光伏熱場、儲氫等成長性卓 著的領域，需求呈現爆發式的高增長，因此也具備成長屬性。

3）產業鏈視角： 我們對產業鏈關鍵環節進行復盤，從整個主產業鏈的角度去理解民用碳纖維，認為當行業進入原材料的上行周期時，原絲、碳化環節盈利能力往往能得到提升，公司有望獲得超額收益，而當原材料價格下行，前期受到原材料擠壓得復材環節有望獲得盈利修復呈現“量利雙升“的反彈。

 大、小絲束明晰 

小絲束成長性突出

大絲束利潤彈性更大

由于大、小絲束原材料成本占比不同，終端應用領域較為割裂，因此對成本的敏感性不同，小絲束直接材料占比約30%，大絲束約 50%，大絲束材料成本占比更高，體現出更大的利潤彈性。

同時，小絲束下游領域多為光伏熱場、儲氫瓶，產品產值高，需求確定性強，大絲束下游主要有風電裝機拉動，存在國產替代速度的不確定性，需求呈脈沖式，因此大絲束表現出更強的周期屬性，小絲束則成長屬性突出。但總體上，大小絲束都具備長期成長性，都取決于技術升級、成本下降導致下游應用場景依次打開。

 產業鏈供需測算 

民用碳纖維供給缺口 3 萬噸

22 年維持緊平衡

1）需求：碳纖維終端應用發展如火如荼，但在各個終端應用領域的增速往往體現出較大的差異性，比如傳統的休閑體育和風電增速不可相提并論，因此我們對各個細分賽道分別測算增速，預計我國民用碳纖維需求將在 25 年達到 14 萬噸需求，CAGR23%。

2）供給：近年傳統碳纖維廠商如吉化、神鷹、光威等都公布了自己的擴產計劃，除此之外還有入局新玩家如藍星等。我們測算 25 年中國將會產生碳纖維實際供應 12 萬噸，對應 CAGR43%。

3）供需平衡表：我國碳纖維碳供給缺口約為 3 萬噸左右，2022 年仍維持緊平衡狀態，細化來看：22 年供需差繼續擴大，碳纖維緊平衡，23 年隨著規劃產能密集投放，供需差初步縮小。

文章來源 | 申萬宏源

               劉   靖,謝金翰

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